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]article_adlist-->公司公告25年一季报：Q1营收 80.87 亿同比+20.94%，归母净利4.88 亿同比-1.83%，扣非归母净利4.78 亿同比-5.19%，毛利率 17.83%同比-2.54pct，净利率 6.01%同比-1.42pct。聚合公司现状，咱们点评如下：
25Q1收入创历史同期新高，盈利进展低于阛阓预期。Q1季度收入范围创历史同期新高，主因大客户Q1有新机16e上市以及3月因关税问题提前启动对好意思备货，稼动率得到彰着进步。盈利进展不足阛阓预期，咱们分析主因：1）Q1 大客户居品主若是老料号，价钱承压，且上游原材料成本高涨，对主营居品的盈利空间形成挤压；2）公司高雄厂区建成投产，处于爬坡阶段，且公司的成本开支亦较高，形成一定的折旧压力；3）财务用度：因好意思元贬值产生的汇兑收益同比减少了约5500万。
预测Q2：大客户因关税问题提前备货驱动公司稼动率同比不绝朝上。4月份以来的关税不细目性问题是现在对果链扰动成分，大客户为冒昧将来的风险从3月份开动提前备货，现在公司的订单情况好于旧年同期，居品价钱因机型原因尚有压力，公司通过进步产能诓骗率和自己的贪图惩处优化、成本用度管控，盈利智商或将保执相对建壮。下半年跟着大客户新机的上市，以及新机 AI 化的立异，有望激动公司盈利智商改善。而下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB 用量有所增多，价值量进一步进步，公司在新料号以及份额方面均有望获得积极进展，重复 17 系列外不雅立异及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长，从而激动 25 年公司事迹朝上。
预测25/26年，公司50亿Capex超阛阓预期，积极布局AI末端（含折叠屏）及算力、智能车和低轨卫星等畛域，望迎来多点吐花。咱们不雅察到公司执续加大对新的期间布局以及新的高端产能的引申，在低轨卫星、毫米波天线、基站天线、光模块、激光雷达、奇迹器、车域死心器等畛域，公司诓骗高阶苟且层+高频高速期间上风激动高端 HDI 发展。在聪惠折叠末端、AR、VR、AI 末端应用等方面，公司激动动态弯折高频传输、超薄多层、雅致清晰、组件内埋等期间策划与产业化。针对 AI 相关电子开辟发展，冒昧高速 GPU/CPU/NPU，进行高阶高速混压厚板、功率芯片内埋、高精度定深背钻、新式腔体等期间布局，同期也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产程度，公司量度25年景本开支为50亿，超出阛阓预期。公司淮安第三园区一期产能已于24年参加量产，二期工程加速建造，量度风物完成后，将进一步进步公司在高阶HDI及SLP居品畛域的市占率；同期泰国园区建造风物量度于 25年 5 月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内延续投产；2025 年公司将进一步引申软板产能。中永久来看，咱们坚忍以为A客户硬件立异与AI共振驱动三年朝上周期的大趋势不变。25-27年为A 客户的立异大年，AI-iPhone、折叠机、机器东说念主、AI眼镜等可衣着类居品立异将带来软硬板联想理念和期间的纠正，其工艺、材料、规格将执续升级，有望带动末端 AI 化驱动的新景气，且公司亦将衔尾A客户进入新一轮的成本开支延迟朝上周期。公司传统业务在大客户AI化的加执下将开启新的成长，AI奇迹器/车载/低轨卫星等非手机业务的延迟有望为公司提供远期增长动能。
***“***”投资评级。咱们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应刻下股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。
风险教导：地缘政事打破加重带来潜在的关税风险，需求低于预期、同业竞争加重、扩产程度及产能爬坡低于预期。
参考清晰：
1、《鹏鼎控股（002938）—年报事迹受汇率等影响，不绝加码产能和新品布局》2021/03/31
2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04
3、《鹏鼎控股（002938）—Q3超悲不雅预期，MiniLED&汽车板鼎力布局》2021/10/31
4、《鹏鼎控股（002938）—事迹略超预期，高阶硬板占比进步并不绝积极延迟》2022/03/17
5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力事迹超预期，有望竣事更平衡增长》2022/04/07
6、《鹏鼎控股（002938）—Q1竣事高增长，疫情影响下仍望竣事全年目的》2022/04/29
7、《鹏鼎控股（002938）—Q2事迹超预期，H2苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15
8、《鹏鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善，缓和苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10
9、《鹏鼎控股（002938）—Q3大超预期，源于A旺季需求、居品结构优化、汇兑收益》2022-10-26
10、《鹏鼎控股（002938）—初度40亿定增HDI、SLP高阶产能，进一步优化居品结构》2022-12-09
11、《鹏鼎控股（002938）—Q4事迹优于阛阓悲不雅预期，源于大客户供给链归附及降本增效》2023-01-20
12、《鹏鼎控股（002938）—事迹适合阛阓预期，执续引申高阶产能布局》2023-03-29
13、《鹏鼎控股（002938）—Q2事迹受卑鄙需求疲软连累，将来加速奇迹器、车用居品线拓展》2023-08-12
14、《鹏鼎控股（002938）—Q3多成分导致短期事迹承压，缓和Q4贪图边缘改善趋势》2023-10-31
15、《鹏鼎控股（002938）—23年受需求乏力连累，24年缓和AI末端、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31
16、《鹏鼎控股（002938）—24Q1事迹竣事同比增长超预期，后续缓和公司贪图慢慢向好趋势》2024-04-25
17、《鹏鼎控股（002938）—M4收入同比高增超预期，大客户AI立异加速带动需求预测朝上》2024-05-07
18、《鹏鼎控股（002938）—M5收入适合预期，大客户AI加速升级掀开公司新成漫空间》2024-06-07
19、《鹏鼎控股（002938）—Q2主要受降价和用度端连累，缓和H2新机销量及来岁AI升级周期》2024-08-15
20、《鹏鼎控股（002938）—Q3事迹妥当适合阛阓预期，看好AI化升级周期公司事迹朝上弹性》2024-10-31
21、《鹏鼎控股（002938）—Q4事迹适合阛阓预期，大客户AI末端多点立异望驱动新一轮成长》2025-03-13
22、《鹏鼎控股（002938）—25年50亿Capex超预期，卡位AI端云管三侧立异迎新增长周期》2025-04-13
团队先容
鄢凡：北京大学信息惩处、经济学双学士，光华惩处学院硕士，17年证券从业教导，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组把握。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、策划助理（王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新金钱》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级界说
股票评级
以清晰日起6个月内，公司股价相对同期阛阓基准（沪深300指数）的进展为圭臬：
热烈推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增执：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
规避：公司股价进展弱于基准指数5%以上
行业评级
以清晰日起6个月内，行业指数相关于同期阛阓基准（沪深300指数）的进展为圭臬：
推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面建壮，行业指数随从基准指数
规避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
首要声明
至极教导
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